華聯(lián)期貨：甲醇 大起大落 需求推動(dòng)

1、觀點(diǎn)：

　　2018年國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能較大至750萬(wàn)噸，2019年維持高位，將陸續(xù)有950萬(wàn)噸新增產(chǎn)能，考慮到部分裝置可能延遲投產(chǎn)，但整體供應(yīng)較為寬松。目前經(jīng)濟(jì)預(yù)期較為暗淡，中美貿(mào)易戰(zhàn)變數(shù)較多，下游訂單將有所減弱。并且18年四季度甲醇(2540, 23.00, 0.91%)暴跌主要源于下游烯烴因利潤(rùn)持續(xù)過(guò)低而停產(chǎn)產(chǎn)生，表明下游對(duì)高價(jià)格貨源抵觸心理較大。

　　目前傳統(tǒng)需求維持穩(wěn)定，主要變量為烯烴的需求增量，一些大型的烯烴裝置開(kāi)工情況值得持續(xù)跟蹤。同時(shí)，原油的不確定性和波動(dòng)性對(duì)甲醇的需求和價(jià)格影響力度漸大。整體看前期原油低點(diǎn)可能為中長(zhǎng)期的底部，但其價(jià)格的波動(dòng)影響烯烴價(jià)格，從而導(dǎo)致甲醇的需求變化。另外，燃料、甲醇制氫和MTBE對(duì)甲醇消耗的作用也值得關(guān)注。

　　2018年大宗商品與其它資產(chǎn)大類相關(guān)性提高，2019年股市趨勢(shì)先行反饋經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。若外圍股市出現(xiàn)連續(xù)下降，恐慌性拋盤(pán)會(huì)連累大宗商品，打破原先走勢(shì)。

　　2019是70周年大慶，危化品運(yùn)輸將異常嚴(yán)謹(jǐn)。2018年底張家口化工廠爆炸，更是提醒監(jiān)管部門(mén)重點(diǎn)監(jiān)控。不排除國(guó)內(nèi)會(huì)有大面積的?；方\(yùn)，其產(chǎn)銷區(qū)物流受阻，有可能導(dǎo)致價(jià)格上升，成為階段性炒作主題。

　　2016、17年冬季環(huán)保限產(chǎn)已經(jīng)連續(xù)炒作2年，2018年該主題提前炒作，各廠家提前在冬季前增產(chǎn)累庫(kù)，商家提前進(jìn)場(chǎng)，但最終環(huán)保限產(chǎn)力度不及預(yù)期，天然氣供給矛盾下降，使得18年底甲醇出現(xiàn)斷崖式下降。2019年后半年預(yù)期難以再現(xiàn)這種暴漲暴跌行情，主要看下游烯烴的真實(shí)需求情況。

　　整體看2019年甲醇將低位開(kāi)年，因下端有成本線支撐，大幅下探空間不大，但需求趨弱和產(chǎn)量增加也為甲醇的走勢(shì)埋上陰影。下游需求的變化對(duì)19年甲醇行情影響較大，且下半年新增產(chǎn)能投產(chǎn)集中，估計(jì)會(huì)呈現(xiàn)先漲后跌的趨勢(shì)。

　　2、操作建議：

　　趨勢(shì)：上半年主要看需求端情況，若下游烯烴開(kāi)工仍舊低迷，庫(kù)存持續(xù)增高，可逢高做空。春節(jié)后隨著春檢和生產(chǎn)復(fù)工，可階段性逢低做多。下半年換月后考慮到年底傳統(tǒng)需求旺季和安保趨嚴(yán)，以看多為主。國(guó)慶后關(guān)注新增產(chǎn)能的實(shí)際投放量，若如期大量投放和國(guó)外進(jìn)口貨物集中到港，下游需求不足將嚴(yán)重影響價(jià)格走勢(shì)，四季度可逢高做空，同時(shí)注意止損保護(hù)。另外要注意外圍不確定因素，包括原油價(jià)格走勢(shì)和中美貿(mào)易戰(zhàn)摩擦的走向，均有可能打破市場(chǎng)預(yù)期。

　　套利：關(guān)注甲醇5-9正套的機(jī)會(huì)

　　關(guān)注01合約的空PP-3MA的機(jī)會(huì)

　　3、重要監(jiān)測(cè)點(diǎn)：

　　下游烯烴復(fù)工、需求情況

　　新增計(jì)劃產(chǎn)能投放情況

　　庫(kù)存累庫(kù)和進(jìn)口貨品到港情況

　　原油價(jià)格走勢(shì)

　　4、風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　1）甲醇和烯烴新增產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期

　　2）原油價(jià)格大幅變動(dòng)

　　3）資金面炒作

　　一、行情回顧

　　一季度甲醇走出先揚(yáng)后抑行情，反彈后震蕩回落。伴隨著農(nóng)歷新年的到來(lái)，下游需求明顯減弱，廠家積極排貨回籠資金過(guò)年。節(jié)后探底后陸續(xù)上漲，下游補(bǔ)貨商家炒作，以及烯烴的復(fù)工，甲醇受春檢作用下行情明顯偏好。然中美貿(mào)易戰(zhàn)的到來(lái)，甲醇期貨迅速跳水，并維持低位震蕩。

　　進(jìn)入二季度，主力換成09合約，走勢(shì)明顯偏強(qiáng)。首先春檢導(dǎo)致現(xiàn)貨減少庫(kù)存減弱，其次環(huán)?，F(xiàn)場(chǎng)和國(guó)際原油的持續(xù)漲價(jià)，均帶動(dòng)甲醇價(jià)格的走高。然而進(jìn)入五月，期貨價(jià)格沖高至2888后回落，主要由于甲醇利潤(rùn)打好供應(yīng)增多，下游烯烴開(kāi)工率下降導(dǎo)致盤(pán)面走弱，并連跌7個(gè)交易日。6月止跌反彈，并在2700至2850間箱體震蕩。

　　三季度甲醇走入波瀾壯闊行情，從季初的2825漲至最高8月下旬的3387，隨后略有回調(diào)但也保持在3200元線以上。本輪拉上主要是有消息稱中石化將停止進(jìn)口伊朗貨，并且資金開(kāi)始炒作四季度氣荒缺貨，環(huán)保限產(chǎn)等。9月份甲醇維持高位震蕩，月底烯烴裝置降幅，市場(chǎng)下跌，但接近四季度支撐較大。

　　國(guó)慶節(jié)后甲醇拉升，最高沖至3535，并創(chuàng)年內(nèi)新高。但隨著興興烯烴裝置因利潤(rùn)下降而停車后，市場(chǎng)轉(zhuǎn)頭向下。甲醇庫(kù)存和開(kāi)工率維持高位，價(jià)格偏高擠壓下游利潤(rùn)，中美貿(mào)易戰(zhàn)升溫且經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，國(guó)際原油暴跌，北方天然氣準(zhǔn)備充足，氣荒炒作預(yù)期下降。多利空因素疊加，甲醇價(jià)格連跌兩月，最低跌至2300元，并創(chuàng)一年半新低。隨著甲醇現(xiàn)貨價(jià)格回落，成本支撐較大，且下游陸續(xù)復(fù)工，甲醇止跌回穩(wěn)。

　　整體看甲醇全年震蕩較大，年底環(huán)保限產(chǎn)和價(jià)格走高預(yù)期提前操作，導(dǎo)致四季度反常暴跌，經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致下游需求偏弱，利潤(rùn)再分配是甲醇2018年的主線。

  圖1：2018年甲醇主力合約走勢(shì)

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　　二、基本面分析

　?。ㄒ唬┕?yīng)情況

　　2018年國(guó)內(nèi)甲醇產(chǎn)能持續(xù)增產(chǎn)，年中和年底產(chǎn)能釋放較快。從1月份的671.1萬(wàn)噸到11月底的698.5萬(wàn)噸，年內(nèi)增長(zhǎng)4.08%。根據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，截止11月，國(guó)內(nèi)甲醇產(chǎn)能達(dá)7477.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.04%。

　　開(kāi)工率出現(xiàn)前低后高的情況，受春節(jié)后春檢影響，3-4月開(kāi)工率維持在60%以下。五一后逐步攀升，并一直到9月下旬維持在65%-68%之間。受國(guó)慶前后的甲醇快速上漲，上游利潤(rùn)維持高位，刺激工廠開(kāi)工，國(guó)慶后甲醇開(kāi)工率突破70%產(chǎn)量大增，但隨著庫(kù)存的增加，下游抵制情緒較強(qiáng)，且價(jià)格暴跌，國(guó)內(nèi)甲醇開(kāi)工率向下，但仍維持在65%以上。

　   圖2：國(guó)內(nèi)甲醇產(chǎn)能

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　　圖3：國(guó)內(nèi)甲醇開(kāi)工率

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　　隨著產(chǎn)能的釋放，開(kāi)工率維持高位，2018年國(guó)內(nèi)甲醇產(chǎn)量與以往比均有大幅提高。截止11月，國(guó)內(nèi)甲醇合計(jì)產(chǎn)量4718.64萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14.35%。從全年看，甲醇產(chǎn)量呈現(xiàn)先低后高的形態(tài)。全年產(chǎn)量迸發(fā)主要在5-6月和10月。年中裝置陸續(xù)重啟，且安徽昊源、內(nèi)蒙古新奧的投產(chǎn)，產(chǎn)量逐步攀升。10月因利潤(rùn)高企，工廠集中開(kāi)工，且為年底備貨，產(chǎn)量大增。

　　圖4：國(guó)內(nèi)甲醇產(chǎn)量

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　　進(jìn)口方面，截止10月，我國(guó)進(jìn)口甲醇合計(jì)613.09萬(wàn)噸，同比2017年減少67.11萬(wàn)噸，其中1、3、8、10月進(jìn)口量交大，貨源多來(lái)自伊朗和新西蘭。

　　2018年全年甲醇表觀消費(fèi)量均高于2017年同期，年增長(zhǎng)約17%，并且周期明顯先于上年。裝置復(fù)工和年底環(huán)保限氣預(yù)期的提前炒作，使得2018年甲醇淡季不淡的情況，同時(shí)為年底甲醇暴跌埋下伏筆。

　　圖5：甲醇進(jìn)口情況

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　　圖6：國(guó)內(nèi)甲醇表觀消費(fèi)量

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　　（二）需求情況

　　甲醛在春節(jié)后復(fù)工迅速?gòu)?fù)工，開(kāi)工率回升到30%左右，并一直窄幅波動(dòng)到6月，7月受山東及其它地區(qū)檢修后復(fù)工，開(kāi)工率漲至38.36%。十月底升至年內(nèi)高位并接近40%后回落。MTBE開(kāi)工率全年圍繞著58%窄幅波動(dòng)，最高點(diǎn)出現(xiàn)在9月，最低點(diǎn)出現(xiàn)在7月和12月，主要受成品油監(jiān)管力度升級(jí)，影響廠家開(kāi)工情況。醋酸屬于甲醇下游盈利較高品種，開(kāi)工率維持相對(duì)高位，8-9月隨著部分裝置重啟，開(kāi)工率回升到89%的全年最高點(diǎn)，后略有回落。

　　煤（經(jīng)甲醇）制烯烴是甲醇新型下游的主要方向，其消耗量占比較大，對(duì)甲醇價(jià)格走勢(shì)影響較高。5月份MTO裝置檢修集中，多在港口一帶，如南京惠生、興興、寧波富德、中原乙烯及陽(yáng)煤等，開(kāi)工率下降到60%左右并達(dá)到年內(nèi)最低點(diǎn)。十月中旬，因甲醇價(jià)格持續(xù)走高，下游烯烴利潤(rùn)被壓擠，最終導(dǎo)致興興裝置停產(chǎn)，其它裝置也陸續(xù)降負(fù)，開(kāi)工率持續(xù)下走并維持至年底。甲醇需求減少，倒逼利潤(rùn)再分配，甲醇價(jià)格大跌。

　　圖7：下游產(chǎn)品開(kāi)工率

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　?。ㄈ?kù)存分析

　　受內(nèi)地或到港影響，港口甲醇庫(kù)存9月初達(dá)到年內(nèi)最高值，華東華南合計(jì)庫(kù)存60.93萬(wàn)噸，隨著甲醇價(jià)格走高，銷售暢旺，庫(kù)存快速回落。但因價(jià)格持續(xù)過(guò)高，下游抵觸心態(tài)較大，10月下旬甲醇暴跌后，去庫(kù)較慢，一直維持在55萬(wàn)噸左右波動(dòng)，表明下游需求低迷，同時(shí)負(fù)反饋至期貨盤(pán)面，價(jià)格受壓。

　　圖8：國(guó)內(nèi)甲醇庫(kù)存

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　?。ㄋ模﹥r(jià)差變化

　　上半年期貨走勢(shì)相對(duì)現(xiàn)貨平緩，年初現(xiàn)貨處于高位，但對(duì)遠(yuǎn)月現(xiàn)貨淡季預(yù)期，主力05合約漲幅較小，基差高達(dá)近800元。隨后現(xiàn)貨進(jìn)入淡季走低，基差縮小。5月份受低庫(kù)存低進(jìn)口情況，使得甲醇現(xiàn)貨市場(chǎng)偏緊，價(jià)格沖高至3500，但09合約近緩慢上漲。進(jìn)入8月，甲醇價(jià)格再次走高，市場(chǎng)預(yù)期年底限氣停產(chǎn)，炒作力度加大，主力合約快速上漲并導(dǎo)致現(xiàn)貨貼水。在國(guó)慶回來(lái)后甲醇展開(kāi)連續(xù)下跌時(shí)，期貨亦同步下探，基差相對(duì)穩(wěn)定。

　　圖9：甲醇基差

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　?。ㄎ澹┭b置情況

　　2018年全國(guó)甲醇新增產(chǎn)能約785萬(wàn)噸，較2017年417萬(wàn)噸新增產(chǎn)能大增368萬(wàn)噸。2018年新增產(chǎn)能較快，主要來(lái)源為煤炭，受四季度甲醇行情大跌，部分裝置有可能延遲到2019年投產(chǎn)。另外，2019年預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能935萬(wàn)噸，繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，疊加2018年的延期投產(chǎn)裝置，預(yù)計(jì)2019年供應(yīng)較為寬松。

　　國(guó)際方面，2018年預(yù)計(jì)中東和北美分別增加357萬(wàn)噸和70萬(wàn)噸，2019年中東和北美預(yù)計(jì)分別增加70萬(wàn)噸和266萬(wàn)噸，國(guó)外產(chǎn)能有所放緩。國(guó)外貨源對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)沖擊主要受到港船期和價(jià)格因素影響。隨著國(guó)內(nèi)產(chǎn)能的提高，對(duì)外依存度下降，應(yīng)更多關(guān)注國(guó)外甲醇周期性到港情況。

　　表10：國(guó)內(nèi)2018年甲醇新增產(chǎn)能

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：甲醇時(shí)代，其他公開(kāi)信息

　　表11：國(guó)內(nèi)2019年甲醇新增產(chǎn)能

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　?。┥舷掠卫麧?rùn)情況

　　甲醇成本變動(dòng)相對(duì)較少，其盈利空間主要根據(jù)現(xiàn)貨市場(chǎng)走勢(shì)。整體全年甲醇盈利情況較好，1月10月的盈利空間在1000元/噸以上，促進(jìn)廠家增產(chǎn)。隨著四季度甲醇下個(gè)暴跌，上下游利潤(rùn)被重新分配，目前甲醇盈利空間在300元/噸左右，處于歷史相對(duì)地位，對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格有支撐作用。

　　上游價(jià)格對(duì)甲醛傳導(dǎo)力度較低，其價(jià)格波動(dòng)幅度較小，利潤(rùn)與甲醇走勢(shì)成反比，其最大利潤(rùn)時(shí)間出現(xiàn)在四季度甲醇價(jià)格低位。因甲醇價(jià)格高企，二甲醚和甲醇制烯烴長(zhǎng)期處于浮虧狀態(tài)。而醋酸盈利能力較強(qiáng)，全年維持在1300元/噸盈利能力以上。MTBE利潤(rùn)與原油價(jià)格走勢(shì)相似，略有先行，本年利潤(rùn)空間在250-2000元/噸之間。

　　圖12：甲醇利潤(rùn)

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　　圖13：甲醛理論盈虧

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　　圖14：二甲醚理論盈虧

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　　圖15：醋酸理論盈虧

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　　圖16：MTBE理論盈虧

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　　圖17：二甲醚理論盈虧

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　　三、結(jié)論和操作策略：

　　2019年甲醇產(chǎn)能繼續(xù)維持高位，部分18年新增裝置延期產(chǎn)能也會(huì)在19年釋放。整體看甲醇產(chǎn)能全年維持寬松，但由于新裝置多數(shù)達(dá)標(biāo)率不高，生產(chǎn)率不會(huì)高位運(yùn)作，整體仍需看市場(chǎng)需求調(diào)節(jié)生產(chǎn)節(jié)奏。

　　隨著美國(guó)對(duì)伊朗的制裁，19年恐有更多國(guó)際貨運(yùn)到港。國(guó)外甲醇需求相對(duì)國(guó)內(nèi)更弱，另外中長(zhǎng)期來(lái)看人民幣匯率應(yīng)能維持7以下，增加甲醇進(jìn)口動(dòng)力，對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將有所壓制。

　　因經(jīng)濟(jì)目前處于下滑周期，傳統(tǒng)下游需求將有所減弱。目前MTO占甲醇消耗量達(dá)50%以上，其對(duì)于甲醇影響愈發(fā)增大，18年四季度甲醇的暴跌顯示出烯烴對(duì)于高價(jià)貨源的接受程度較低，因此甲醇在2019年整體價(jià)格中心應(yīng)低于2018年。2019年烯烴新增外采甲醇達(dá)255萬(wàn)噸，需求大于2018年，但能否如期兌現(xiàn)需看烯烴下游訂單是否維持。

　　2018年后半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不斷利空，悲觀情緒恐申延至春節(jié)后。從目前看多工廠延長(zhǎng)放假時(shí)間，春節(jié)后開(kāi)工率恐不盡人意，整體看19年上半年甲醇將維持弱勢(shì)。年中起，隨著春檢期間庫(kù)存銷售，開(kāi)工率上升，價(jià)格將有所提振，加上70周年大慶，危化品運(yùn)輸嚴(yán)格，消費(fèi)地區(qū)供需不平衡將帶動(dòng)整體甲醇價(jià)格上漲。

　　2018年甲醇上下波動(dòng)巨大，振幅達(dá)1225點(diǎn)。8月起的冬季環(huán)保限產(chǎn)預(yù)期提前炒作，最高位沖破近3年歷史高位，但國(guó)慶回來(lái)后的暴跌也超出大部分業(yè)者預(yù)期，2019年炒作將有所收斂，波幅下降。

　　整體看2019年甲醇將低位開(kāi)年，因下端有成本線支撐，大幅下探空間不大，但需求趨弱和產(chǎn)量增加也為甲醇的走勢(shì)埋上陰影。下游需求的變化對(duì)19年甲醇行情影響較大，階段性行情可以把握，看多二季度和三季度，一季度和四季度謹(jǐn)慎偏空。

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